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“金九銀十”本是傳統(tǒng)的鋼材消費旺季，但進入9月以來，螺紋鋼期價卻繼續(xù)下行，屢創(chuàng)新低。我們認為，這是由螺紋鋼當前供需格局決定的，在供需格局未見改觀的情況下，鋼價仍有新低可期。

投資下滑拖累螺紋鋼價格

從邏輯上來看，螺紋鋼作為工業(yè)品，供給端彈性低于需求端彈性，而需求端是市場走勢的關鍵因素。在近年來市場供過于求的大背景下，供給端的變化已很難成為市場走勢的主導因素，需求端的變化則牽動市場節(jié)奏。

螺紋鋼作為建筑鋼材，其主要的消耗領域在房地產(chǎn)行業(yè)與基礎設施建設，而固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)是加總了房地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)和基礎設施建設投資數(shù)據(jù)的指標，能夠較為真實地反映出螺紋鋼的需求情況。

從實證的角度來看，我們將固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)的同比增速與螺紋鋼期貨主力合約月度收盤價進行比較，時間段涵蓋螺紋鋼期貨上市至今，可以發(fā)現(xiàn)二者之間的聯(lián)系——固定資產(chǎn)投資同比增速與鋼價呈現(xiàn)出明顯同漲同跌的正相關性。所以用固定資產(chǎn)投資增速變化，來解釋螺紋鋼價格的漲跌具有較強的說服力。

螺紋鋼需求仍未見好轉

從國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)來看，1—8月，全國固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)為338977億元，同比名義增長10.9%，增速比1—7月回落0.3個百分點。這一數(shù)據(jù)表明螺紋鋼需求還在萎縮，螺紋鋼價格創(chuàng)出新低符合歷史規(guī)律。雖然“金九銀十”屬于傳統(tǒng)消費旺季，但從微觀的調(diào)研數(shù)據(jù)來看，9月螺紋鋼需求未見好轉，10月螺紋鋼需求也難言樂觀。以此推之，螺紋鋼后市仍有新低可期。

鋼材供給收縮力度不足

隨著行業(yè)盈利狀況的惡化和需求端的萎縮，鋼鐵行業(yè)的去產(chǎn)能化進程逐漸開始。國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，1—8月，全國粗鋼產(chǎn)量為5.43億噸，同比下降2.0%。由此表明，螺紋鋼供給端出現(xiàn)了一定收縮。同時微觀的數(shù)據(jù)也驗證了供給端的收縮，據(jù)測算，2014年全國高爐全年開工率均值在90%左右，而今年年初至今全國高爐開工率均值在85%左右。

不過，我們認為供給端的收縮力度仍然不足，尚無法改變供過于求的格局。一方面，螺紋鋼市場供過于求是過去幾年的常態(tài)，龐大的過剩產(chǎn)能需要較長時間方能退出，絕非幾個月的減產(chǎn)可以改變;另一方面，需求萎縮是長期趨勢，而供給卻間或出現(xiàn)回升。

鐵礦石走弱使得成本下行

當鋼價屢創(chuàng)新低時，生產(chǎn)成本的變化可能決定了螺紋鋼價格的下限。2014年鐵礦石價格暴跌導致螺紋鋼成本塌陷，開拓了螺紋鋼價格的下跌空間。今年第二季度開始，受港口庫存下降等因素影響，鐵礦石價格表現(xiàn)偏強，出現(xiàn)了階段性的“礦強鋼弱”現(xiàn)象，鋼廠的虧損力度加大。不過，鋼廠的減產(chǎn)預期也在增強，這將打壓鐵礦石價格?？傊?，在鋼廠減產(chǎn)預期和港口庫存回升的雙重壓力下，鐵礦石價格后期走弱的可能性較大，這也將引導螺紋鋼價格進一步下行。

綜上所述，目前決定螺紋鋼價格的核心因素仍然是需求端的萎縮，這種萎縮態(tài)勢在傳統(tǒng)旺季仍然持續(xù)，導致螺紋鋼價格屢創(chuàng)新低。展望后市，供給端的收縮力度不足，而鐵礦石價格走弱將導致鋼材成本下行，在需求難有起色的情況下，螺紋鋼價格仍有可能繼續(xù)創(chuàng)出新低。建議維持偏空思路，反彈時介入空單為理想選擇。